廖开文：权益类投资2018怎么看2019怎么干？

2018年已经收官定论，股权宜推广平台收单股权融资、电影融资项目近百例，呈现出几大可喜变化，其一是早期风险投资项目推广增多，二是境外资本市场项目增多，三是电影融资项目呈现暴发式增长，四是晚期项目中的独角兽项目增多。

回看2018年与股权投资关联的资本市场一大领域，即私募基金的发展，并不如大多数人想像的那样没有亮点，“资本市场寒冬”说仅部分体现在私募证券市场，而私募股权市场依然呈现出一片春意盎然、欣欣向荣的大好时景之中！

2019年1月中国证券投资基金业协会公布了2018年私募行业成绩单：截至2018年底，已登记私募基金管理人24448家，较2017年年末存量机构增加2002家，同比增长8.92%；已备案私募基金74642只，较2017年年末在管私募基金数量增加8224只，同比增长12.38%；管理基金规模12.78万亿元，较2017年年末增加1.68万亿元，同比增长15.12%。

从规模看，行业集中度仍然不高，在已登记私募基金管理人的管理基金规模来看，截至2018年底，规模100亿元及以上的有234家。多数私募基金管理人的资管规模偏小，而“头部”基金的数量仍然相对有限，规模超过200亿元的大型私募基金公司数量偏少。在2018年基础市场影响下，私募行业“新陈代谢”情况加快，截至2018年底，基金协会办理14561家私募基金管理人的注销手续，其中主动申请注销的私募基金管理人2301家。

“头部”基金公司数量较少的重要原因是业绩难以令人满意。格上研究中心研究员徐丽认为，2018年27家规模过100亿元的股票类私募的平均收益全线亏损，各家业绩有所分化，但大部分亏损幅度不足大盘下跌幅度的一半。其中，保银投资的跌幅最小，下跌4.57%。从近3年业绩看，绝大多数机构为投资者获取正收益，而同期沪深300指数下跌近20%。

传统股票类产品过多，私募管理人小、散、多、乱造成管理风格趋同，产品投资策略同质化倾向严重，也给基金清算埋下了隐患。私募排排网统计显示，最近5年，私募基金发行已发生翻天覆地变化，私募证券投资产品发行数量也上升几个等级。2018年，私募证券投资基金共发行10956只产品，私募产品发行数量年内月均在800至900只左右。产品清算方面，2018年来，私募证券投资基金清算产品数量累计5669只，其中以股票策略为主。

各类策略的业绩差异也成为私募基金行业马太效应明显的重要诱因。私募排排网统计，2018年私募证券基金的业绩表现可谓惨烈。一直以靠绝对收益率而生存的私募基金度过了最为艰难的一年。在股票策略中，占总数量87.75%的产品取得负收益率，只有占总数量约13%的产品为正收益率。而正收益率最高的为固定收益策略，其次是管理期货策略，相对价值策略产品取得正收益的数量仅为总数量的60%左右。

私募排排网研究员刘有华认为，私募产品清算增多与募资难和市场业绩等因素有关。2018年以来，随着资管新规的出台，中小私募的募资影响加大，直接导致众多初创型私募出现融资难、融资贵的局面出现。而行业“头部”私募由于享有较多的行业资源，部分公司规模不降反升，带来行业的“马太效应”。这样的效应对于一级市场，VC（创投基金）或PE（大型私募股权投资基金）也有较大影响。随着市场行情的调整，预期短期内难以改变。从业绩角度看，大小私募管理均不同程度出现业绩回落，原因之一是在市场出现系统性风险时，市场泥沙俱下，价值投资也难以逃脱。但是总体而言，投资看重的是长期的业绩，长期来看，大型私募基金管理人的业绩仍旧比较稳定。

2018年“成绩单”也不都是坏消息。从2018年私募基金总规模与管理人数量两项指标的增速看，增速的差距逐渐扩大。格上研究中心研究员王媛媛认为，这代表单个管理人的平均管理规模不断扩大，一方面说明管理人的管理能力在整体上不断提升：另一方面说明行业跨越稚嫩期，进入到相对平稳发展的阶段，固有的管理人行业格局吸金能力逐渐提升，不再是靠机构量带管理规模量的草莽竞争期。

从私募管理人增加的情况来看，二级证券类私募管理人增加696家，增速8.22%；一级股权类私募管理人增加2059家，增速15.60%。尽管资本市场情况不容乐观，但仍有不少新生私募管理人具备入场热情。

从清盘角度看，王媛媛认为，2018年私募清盘量近2017年两倍，股票相关策略占比近一半。2018年私募行业全市场清盘数量创近5年新高。从北上广三地来看，地区清盘产品量从高到低排序依次为上海、北京、广东。展望未来，私募基金的清盘风险正在释放，对市场流动性的担忧或可降低。但是，在基金净值过低面临较大被动清盘风险背景下，或将导致市场资金大量流出，应警惕流动性骤停风险。

转过头看看股权投资市场；在连绵不断的“资本寒冬”声中，2018年市场似乎很冷，募资“断崖式下跌”的说法不绝于耳。但无论从资本管理总量还是从投资事件来看，整个股权投资市场还是充满生机的。来自清科研究中心的数据表明，截至2018年11月，中国股权投资市场资本管理量达到9.8万亿元。其中，2018年新募基金的数量为4071只、募资总额1.15万亿元，投资数量9773起、投资总额1.03万亿元，退出2674笔（IPO退出数量839笔）。中基协数据显示，截至2018年10月底，已备案私募股权投资基金的数量为26798只、规模7.64万亿元，创业投资基金6284只、规模0.86万亿元。从清科研究中心的数据来看，截至11月，我国股权投资的市场规模已经达到了9.8万亿元，加上剩下的一个月时间，突破10万亿元似乎不是什么大问题。对于行业来说，这是一个具有里程碑意义的大事件，也为很多在“寒冬”中瑟瑟发抖的基金管理机构带来了一丝暖意。

和总规模一样引人注意的还有机构的投资行为。数据显示，虽然募资受到了很大影响，但很多基金公司却趁着淡季持续加码，多个行业的投资额甚至创下纪录。在投资行业上，2018年前11个月项目最多的是IT、互联网、医疗健康，分别达到了2058起、1914起和1297起。而在投资金额方面，则是金融行业以2143.65亿元遥遥领先，互联网行业以1672.21亿元屈居第二，IT行业以976.80亿元位列第三。在这其中，医疗健康无论是投资数量还是投资金额都是今年增长最多的行业，可谓相当火热。不过《每日经济新闻》记者注意到，融资金额最多的是金融行业，这主要“归功”于蚂蚁金服、度小满金融和京东金融今年的表现。2018年4月，百度金融服务公司度小满宣布融资逾19亿美元；6月8日，蚂蚁金服完成最新一轮总金额高达140亿美元的融资；一个月之后，京东金融宣布完成B轮融资，融资金额约为130亿元人民币。仅此3家公司的融资额，撑起了整个行业。

来自投中研究院的数据也显示，截至2018年11月，中国创投市场参与投资的VC/PE机构近4000家，获投项目数量共计5035个（其中487个项目再度进入下一轮），投资金额总数在791亿美元左右，创下2013年以来的新高，超过2014年和2015年的投资金额之和。具体到今年的每个月，7月的投资案例和投资金额最多，分别为624个、109亿美元。

多位投资人在接受《每日经济新闻》记者采访时均表示，2018年机构的投资情绪没有受到整体市场行情的干扰，甚至有逆势布局的不在少数。一位专注TMT投资的投资人坦言，当前的市场行情下“和当时VC热的时候相比，挑好项目容易了，创业者也愿意降价了，对我们来说反而是一件好事”，代表了相当一部分投资机构的态度和想法。而在地域方面，清科研究中心数据显示，投资案例数最多的是北京，投资金额最多的也是北京。中国股权投资主要还是集中在北京、上海、广东和浙江等东部和南部沿海地区。此外，今年股权投资增长最快的湖北、四川、陕西和湖南等省份，是一股不可忽视的力量。

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